机构:国信证券
研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳
厨柜稳健,衣柜持续发力,木墙等新业务大幅增长。品类拆分,2023 年整体厨柜、定制衣柜与木门收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1 亿,2024Q1 收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4 亿,厨柜仍为公司核心品类,衣柜及成品经历9 年开拓体量持续提升,木门墙板业务实现突破,截至2024Q1 全国已有1046 家门墙门店,定制整家全品类布局日益完善,各品类协同效应逐步得到市场验证。
零售与大宗维持增长,海外拓展加速。渠道拆分,2023 年直营/经销/大宗/海外分别收入4.7/31.2/20.1/1.5 亿,同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%,2024Q1 分别收入1.0/4.6/1.5/0.45 亿,同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C 端为基本盘,2023 年各品类经销商共2900+家、店面4000+家;整装渠道全力开拓,2023 年同增34.5%;大宗业务稳中求新,在加强风险控制的同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品;海外以B、C 端业务双核驱动,2023 年首次在海外发布全球品牌战略,海外零售店相继在曼谷、新加坡等多个国家落地,有望复制国内零售的成功经验。
持续推动结构化降本,盈利水平整体稳定。2023 年毛利率37.1%/-0.6pct,其中大宗业务毛利率同比-2.9pct,主要系收缩部分风险客户订单致利润暂时承压,木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct,全年期间费用率24.4%/-0.8pct,净利率9.7%/-0.2pct。2024Q1 毛利率37.2%/+0.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct,费用增加主要系股份支付费用分摊,Q1 净利率同比-0.6pct 至5.8%。
风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。
看好公司多品类成长性,零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为6.7/7.4/8.3 亿(前值7.4/8.6/-亿),同比+12%/11%/12%%,摊薄EPS=1.53/1.70/1.90 元,对应PE=10/9/8x,维持“买入”评级。