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机构：招商证券
研究员：胡小禹/方嘉敏
24Q1 营收下滑主要受基数效应影响，23Q4+24Q1 营收较22Q4+23Q1微降。2022 年Q4，公司部分项目交付验收递延至2023 年Q1，导致2023年Q1 基数较高。剔除该因素看23Q4 及24Q1 业绩：23Q4 及24Q1 公司合计实现营收2.21 亿元，较22Q4+23Q1 下降1.56%。一方面，2023 年整体制造业需求偏弱，另一方面，受宏观经济影响，供水、供热行业部分投资项目效率降低，公司整体招标数量未有明显提振。
2023 年全年，超声水表下游需求不振对业绩形成较大拖累，超声热表收入边际改善。分业务看，2023 年，公司超声水表业务实现营收2.96 亿元，同比下降2.27%；超声热表业务实现营收1.07 亿元，同比增长4.25%；超声流量计业务实现营收0.33 亿元，同比下降33.72%。2023 年公司毛利率同比提升1.62 个pcts，判断主因为毛利率更高的超声波热表收入占比提升所致：2023 年，公司超声波水表/超声波热表/超声波流量计毛利率分别为43.37%/56.73%/90.16%。
海外市场逐步打开，出口收入同比高增210%。2023 年，公司实现海外收入3835万元，同比增长209.9%，户用水表发货7.56万台，同比增长243%。
其中向意大利发货3 万余台，向澳大利亚发货3 万台。公司在海外市场的成功拓展主要得益于海外客户对公司产品价值、性能、品质的高度认可，以及公司的定制化生产能力。同时，公司还在积极挖掘新的海外市场机会，在南美市场的开拓初显成效。未来，海外业务有望持续为公司贡献业绩增量。
供热计量改革逐步推进，汇中位列热量表第一梯队。2024 年，住建部、国家发改委等部门陆续推出《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》、《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》等政策。随着双碳目标时间节点逐步逼近，我国北方地区因面积计量导致的热量浪费不容忽视。若未来各地政府积极推进将面积计量改为热量表计量的相关事宜，汇中股份作为国内热量表第一梯队，将充分受益。
维持“强烈推荐”评级。我们认为，公司整体基本面趋势向上，短期业绩承压不改长期发展趋势。考虑公司23 年实际经营情况不及预期，我们下调24-26 年盈利预测，预计24/25/26 年公司将分别实现营业收入5.99、7.12、8.45 亿元，净利润1.27、1.49、1.77 亿元，对应PE14.6/12.4/10.5倍。
风险提示：宏观环境恶化、行业竞争激烈化、海外拓展不及预期等。