机构:中金公司
研究员:张雪晴/余歆瑶
发展趋势
收入持续恢复,2024 年关注游戏及电竞需求景气度上行趋势。2023 年公司收入同增28%;其中2H23 同增23%,主要系ChinaJoy重回线下后,带动实现展会业务收入1.2 亿元(相比2021 年增长1%);网络广告及增值业务、游戏业务收入2H23 均同比增长6%。1Q24 公司收入延续增长态势,我们认为随着PC端游戏与电竞需求回暖,公司网络广告与增值服务收入持续修复,2024 年或有望继续受益于游戏行业景气度上行。
毛利率受收入结构波动影响,费用控制良好带动利润释放。毛利率方面存在收入结构的季节性波动影响。2H23 公司毛利率同比提升7ppt至52%,其中网络广告及增值业务毛利率同比提升7ppt至35%。1Q24 公司整体毛利率同降4ppt至41%,我们判断网络广告及增值业务的毛利率或有下行,主要为其中广告、增值服务之间的收入结构调整影响。费用方面公司控制良好,2023年及1Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为8%/15%/13%和6%/12%/9%。
明确“立足算力、聚焦AI”新战略,关注公司算力及AI业务进展。1 月18 日,公司举办战略升级暨产品升级发布会,将原“顺网云业务”升级为“顺网算力”,自此四大核心业务分别为算力、AI、电竞和ChinaJoy。具体来看,算力方面,公司推出算力塔和算力市场产品,以及智算中心业务。AI方面,顺网灵悉文本生成算法已于2 月通过国家网信办备案,公司表示该引擎有望推动构建高质量AI陪伴应用。我们认为,公司通过在技术端迭代算力与AI算法能力、在应用端结合电竞场景与ChinaJoy的线下娱乐需求,有望推动算力与AI产品商业化,形成新增长引擎。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测和中性评级。当前股价对应 43/40 倍24/25 年P/E。由于行业估值中枢下移,下调目标价16%至11.1 元,对应45/42 倍24/25 年P/E,潜在上行空间4.7%。
风险
宏观经济波动,广告需求不达预期,顺网算力业务进展不达预期,AIGC及元宇宙应用落地不达预期,行业政策风险。