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机构：海通证券
研究员：毛云聪/孙小雯/陈星光/康百川
综艺领域维持优势地位，剧集持续发力。2023 年芒果TV 上线各类综艺节目超100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席。根据公司财报援引云合数据，2023 年芒果全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，2023TV 全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。影视剧方面，公司创新影视剧团队组织架构和激励机制，成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力，芒果TV 共上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部。2024 年，公司储备超80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。此外，2023 年公司并表金鹰卡通，金鹰卡通业绩承诺2023-2025 年扣非归母净利润不低于4625/5414/5970 万元，2023 年金鹰卡通实现营收2.5 亿元，销售净利润6347.4 万元，扣非归母净利润4754.3 万元，顺利完成业绩承诺。
会员业务健康发展，广告营收加速复苏。2023 年公司互联网视频业务收入同比增长1.9%至106.1 亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2 亿元，会员业务发展再次提速，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈，公司2023 年末有效会员规模再创新高达6653 万，较年初5916 万增长12.46%。
2023 年公司广告业务实现营业收入35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄，其中第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等头部IP 稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。我们认为随着相关节目的播出及宏观经济回升，2024年公司广告业务有望加速复苏。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.05、1.15 和1.30元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年25~30 倍动态PE，对应合理价值区间为26.15~31.38 元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示。新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。