南山智尚(300918)：24Q1收入利润双位数增长 24全年展望乐观-格隆汇

机构：广发证券
研究员：糜韩杰

　　核心观点：
　　公司公告24Q1 财报，收入和归母净利润均实现双位数增长。据公司财报，2024Q1 公司收入3.59 亿元，同比变动+10.35%，归母净利润0.37 亿元，同比变动+15.37%。
　　毛利率稳中有增，营运能力改善。据公司财报，公司2024Q1 毛利率为32.83%，同比+0.06pct。据投资者关系公告，伴随超高分子聚乙烯纤维项目二期产能逐渐爬坡，以及智能改造项目完成，2024 年毛利率有望持续改善。2024Q1 公司存货周转天数为248 天，同比下降12 天，应收账款周转天数为47 天，同比下降8 天。
　　我们对公司2024 年业绩展望乐观。公司以“高新技术和高附加值产品转型”为突破口，重点发展新型化纤材料领域，持续推进超高分子量聚乙烯新材料及其他特种新材料和功能性高端纤维类产业的项目建设。
　　据公司投资者关系公告，精纺呢绒业务，24Q1 公司订单充足，外贸环比23Q4 有明显提升，公司预计在技改完成后保持平稳运行；服装业务，公司主动调整产品/客户结构，订单优质；新材料业务，超高分子聚乙烯纤维一期目前保持较高的产能利用率，二期项目产能逐渐爬坡，锦纶项目设备陆续进厂，土建已完成，锦纶项目对下游功能性面料的支撑性更强；此外，公司2023 年底完成智能改造项目，24 年预计于产销/产品结构实现升级，后续资本开支主要集中在锦纶项目；分红方面，公司2023 年进行6000 万元的股份回购，也持续30%的现金分红比例，据公司投资者关系公告，公司表示未来随着公司净利改善，会继续保持30%的分红比例。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.69/0.79/0.92 元，参考可比公司估值，维持合理价值12.61 元/股，对应24 年约18 倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。