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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗
24Q1 产销下滑，价格同比增长。2024 年一季度，公司实现原煤产量662.84万吨，同比下降15.04%，实现商品煤销量691.21 万吨，同比下降12.86%，其中销售自有商品煤588.47 万吨，同比下降16.90%。测算吨煤销售收入1155.94元/吨，同比提升9.49%，吨煤成本为833.95 元/吨，同比增长11.25%。煤炭业务毛利率为27.86%，同比下降1.14 个百分点。我们认为，公司一季度产销量同比下滑主要受到1.12 事故影响，停产时间较长导致。
精煤战略与人事改革持续推进，盈利空间有望扩大。公司持续推进大精煤战略，2024 年公司原煤产量计划为3033 万吨，较2023 年产量同比下降1.2%；精煤产量计划为1305 万吨，同比增长2.8%；精煤洗出率43.0%，同比抬升1.7个百分点。人力资源改革方面，公司员工数持续降低，据公告，截至2023 年末公司在职员工合计4.49 万人，较2022 年末的5.36 万人下降0.87 万人，降幅16.3%。员工人数的下降有助于公司提升人均功效，扩大盈利空间。
资本开支稳定，未来仍有望稳健分红。据公告，2023 年公司生产经营投资计划为53.61 亿元，实际完成53.87 亿元，2024 年公司及子公司生产经营投资计划为53.54 亿元，投资额与2023 年基本持平。2023 年11 月29 日，平煤股份发布《2023 年至2025 年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，2023 年年报公告，公司拟每10 股派发现金股利9.90 元（含税），共计派发现金股利24.25 亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024 年4 月25 日股价测算股息率7.5%。未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为39.42/42.27/ 45.24亿元，对应EPS 分别为1.59/1.71/1.83 元/股，对应2024 年4 月25 日收盘价的PE 分别为8/8/7 倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。