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机构：国盛证券
研究员：张金洋/胡偌碧/宋歌
观点：业绩符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速。
收入利润端同比均略有下滑，主要因左沙丁胺醇吸入溶液中标第九批集采降价，并于各地陆续落地实施。后续随着公司妥布霉素吸入溶液加快进院、逐步放量，叠加沙美特罗氟替卡松等品种预计2024 年内上市提供增量，全年业绩有望逐季向好。
分板块来看：
化学制剂实现收入21.41 亿元，同比下降4.86%。其中促性激素产品实现收入8.07 亿元，同比增长39.89%，我们认为主要因2023Q1 辅助生殖诊疗基数较低、曲普瑞林微球进入医保销售产生增量；消化道产品实现收入5.89 亿元，同比下降25.68%，我们认为主要因2023Q1 急诊、ICU 病人数量增加，艾普拉唑针剂基数偏高且执行新医保价格后上量尚未充分；呼吸制剂产品实现收入4.17 亿元，同比下降18.17%，我们认为主要因左沙丁胺醇吸入溶液集采降价；精神产品实现收入1.35 亿元，同比增长10.11%；抗感染产品实现营业收入1.15 亿元，同比下降42.20%。
原料药及中间体实现收入13.99 亿元，同比下降3.70%。
中药制剂实现收入4.06 亿元，同比下降28.38%。我们认为主要由于2023Q1 感染、补益需求偏高，抗病毒颗粒、参芪扶正注射液基数偏高。
诊断试剂及设备实现收入2.36 亿元，同比增长60.26%。
保健品实现收入0.78 亿元，同比增长96.50%，快速增长表现亮眼。
生物制品实现收入0.44 亿元，同比下降29.86%。
财务指标方面，公司2024Q1 年销售费用率为25.29%，相比2023Q1 的26.77%下降1.48pp，绝对额同比下降10.07%；研发费用率8.69%，相比2023Q1 的8.36%上升0.33pp，绝对额同比下降1.07%；管理费用率5.98%，相比2023Q1 的4.59%上升1.39pp，绝对额同比上升24.10%；经营性现金流同比增长291.91%。公司各项财务指标表现良好。
呼吸科重点布局、极具特色，潜在大单品妥布霉素即将放量。根据公司2023 年报披露，沙美特罗氟替卡松已完成一次发补，预计2024 年Q2-3 有望获批；妥布霉素为国内唯一获批吸入抗生素，并全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症控制感染和改善症状。随着妥布霉素纳入医保，我们预计2024 年有望快速上量。
重点推进BD 工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，目前抗流感药TG-1000 的3 期临床已达主要终点，TG-1000 组与安慰剂组在所有流感症状缓解的中位时间具有统计学差异（P<0.0001）、安全性良好，我们预计2024Q3有望申报上市、2025 年内获批；M 受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115 已进入1 期临床；二代Nav1.8 抑制剂已获得临床批件。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。
盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.64 亿元、17.53 亿元、19.91 亿元，增长分别为8.4%、12.1%、13.6%，对应PE 分别为14x，13x，11x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。