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机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕
左沙和布地奈德集采导致24 年呼吸承压，妥布霉素有望逐季加速放量，沙美特罗替卡松有望24Q2 获批上市，有望带动呼吸正增长，维持 “增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024Q1 年收入43.40 亿元(-4.8%)，归母净利润4.40 亿元(-5.0%)，扣非归母净利润4.28 亿元(-4.3%)，业绩符合预期。
维持2024-2026 年EPS 预测为0.84/0.97/1.13 元，参考可比公司估值，我们看好妥布霉素加速进院放量给予一定估值溢价，给予2024 年PE18X，上调目标价至15.12 元（+1.44 元），维持“增持”评级。
化药短期承压，妥布霉素有望逐季加速放量。①2024Q1 化学板块收入21.41 亿元（-4.9%），其中促性激素产品为8.07 亿元（+39.9%），系23 年同期亮丙瑞林低基数及24Q1 单季度发货较多，我们认为后续全国销售需消化广东联采低价，预计全年实现个位数增长。消化道产品为5.89亿元（-25.7%），受到23 年同期高基数及艾普拉唑针剂降价影响。呼吸制剂产品为4.17 亿元（-18.2%），受到左沙23 年同期高基数及集采影响，我们看好妥布霉素逐季度加速进院放量，有望弥补因左沙集采和布地奈德集采续约带来的收入下滑，实现正增长；②原料药及中间体收入13.99亿元（-3.7%），主要受到美罗培南高基数影响，价格有望企稳，7ACA 在24 年初价格略有回升，2024 年有望恢复增长。③中药制剂收入4.06 亿元（-28.4%），受到23 年同期参芪扶正和抗病毒颗粒高基数影响，抗病毒颗粒23 全年整体高基数，24 年承压，参芪扶正取消医保目录的瘤种限制后有望进一步放量。
研发积极推进，呼吸板块年内迎来新品上市贡献业绩增量。沙美特罗替卡松已完成一次发补，有望24Q2 获批上市，贡献业绩增量。TG-1000 多中心III 期达到主要终点，疗效安全性良好，有望于24Q3 申报上市，25年获批上市，并有望于26 年加速放量。
催化剂：纳入医保后放量超预期；新品CDE 审批进展超预期。
风险提示：集采风险；原料药价格波动风险。