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机构：国金证券
研究员：李超/王钦扬
4 月25 日公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现收入28.67亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33 亿元，环比-16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30 亿元，环比-1.72%，同比-23.99%。
点评
销量基本持平，业绩符合预期。2024Q1 钼精矿价格为3328 元/吨度，环比/同比分别+7%/-30%。我们测算2024Q1 公司钼品销量环比+0.36%，基本持平。Q1 公司毛利润环比-3.65%至12.41 亿元，我们认为或因春节假期导致自产矿山产量环比有所下滑，进而小幅影响总体毛利润。考虑Q1 非经常性收入环比-83.00%至0.05 亿元，因而归母净利润环比下滑相对更大，扣非归母净利润基本持平、基本符合预期；而2023Q1 为钼价近10 年高点，因而在公司总体产量不变、矿山运营稳定因而成本波动不大的情况下，2024Q1扣非归母净利润同比下滑幅度更大。
费用管理持续精进，资产负债率持续下行。公司2024Q1 期间费率环比-5.18pct 至5.65%。其中销售费率环比-0.20pct 至 0.24%,管理费率环比-0.99pct 至3.94%；研发费率环比-3.72pct 至1.85%；财务费用环比下降0.08 亿元至-0.11 亿元，系公司汇兑损失有所下降。期间费用整体改善，提升盈利能力。2024Q1 公司资产负债率为10.59%，较2022 年底、2023 年底分别下降2.95pct、0.62pct；公司资产负债率本已处于较低水平且资本结构持续优化。
钼价涨提升业绩，高分红增厚投资价值。截至2024 年3 月，钼铁钢招量4.12 万吨，同比+187%，钢招景气高增直接证明钼需求旺盛。考虑钼终端需求能化、造船与钢结构有望景气延续，海外增量有限且国内大矿增量集中在2026 年及以后释放且进度仍存较大不确定性，钼供需有望持续景气，钼价有望持续上行。公司作为稀缺的、高弹性钼资源标的有望充分受益。且公司分红比例显著高于有色金属同行，强业绩下有望进一步增厚投资价值。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026 年收入分别为120/125/134 亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37 亿元，EPS 分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE 分别为11.8/11.1/10.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。