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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/赵智勇/李博文
美埃科技发布2023 年年报，全年实现营业收入15.05 亿元，同比增长22.68%，归母净利润1.73 亿元，同比增长40.76%；2024 年1 季度实现营业收入2.73 亿元，同比增长2.08%，归母净利润0.35 亿元，同比增长5.44%。
事件评论
以半导体为核心，积极开拓不同下游领域市场。2023 年收入实现稳健增长带动利润提升，从下游产品结构来看，公司2023 年收入中洁净室空气净化领域收入占比75%，室内空气品质优化占比22%，大气污染排放治理占比3%。公司依托于半导体超洁净技术，公司将空气洁净技术进一步延伸至GMP 生物制药、光伏、新能源等领域，下游客户延伸至包括国轩高科、通威集团、亿纬锂能、中航锂电、当升科技等，新增订单提升带动收入增长。
受春节假期开工率较低影响，公司2024Q1 业绩略低于预期。
加速布局东南亚等海外市场。2023 年公司加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。公司已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，并且已开展商业实质业务。著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。公司在马来西亚当前的产能对应产值约5,000 万人民币，预计于2024年第一季度后海外产能对应产值将提升至2.0 亿人民币，预计海外收入仍将保持高增。
2023 年综合毛利率及期间费用率基本维持稳定，2023 年公司毛利率同比下降0.57pct 至27.25%，其中境内业务毛利率下降0.20pct、境外业务毛利率下降3.65pct，预计主要是境外收购产能利用率较低所致。2023 年期间费用率下降0.29pct 至15.32%，基本维持稳定。现金流大幅好转。2023 年公司收现比由2022 年的77.86%大幅提升至2023 年的94.17%，主要是耗材收入占比提升、海外收入占比提升所致。中长期来看，公司毛利率有望持续提升，现金流持续好转。主要原因包括：1）公司目前业务结构中，空气过滤产品等耗材收入占比仍不高，未来随着公司持续开拓新客户，存量客户规模的提升将带动耗材业务占比提升，耗材产品毛利率及现金流优于空气过滤单元等与新建业务相关的设备产品；2）公司许多高管具有海外背景，公司也逐渐开拓海外市场，随着产能利用率提升，预计海外客户的毛利率也相对高于国内客户，带动公司综合毛利率及现金流表现改善。
产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2024-2025 年归母净利润分别为2.1 亿元和2.6 亿元，目前股价对应2024、2025 年PE 分别为20x、16x，维持“买入”评级。
风险提示
1、募投项目不及预期风险；
2、海外扩张不及预期风险。