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机构：华泰证券
研究员：李聪/朱雨时/田莫充
紫光国微发布一季报，2024Q1 实现营收11.41 亿元（yoy-26.16%、qoq-40.68%），归母净利3.07 亿元（yoy-47.44%、qoq-38.62%），扣非净利2.27 亿元（yoy-58.25%）。考虑到下游军品需求延后，我们下调公司特种集成电路营收预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.46、4.15、4.96 元（前值2024-2026 年4.01、5.07、6.19 元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为23 倍，给予公司24 年23 倍PE，目标价79.58 元（前值92.23 元），维持“买入”评级。
特种集成电路业务下游需求不足，公司24Q1 业绩短期承压根据公司一季报，公司24Q1 业绩同比下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少。公司2024Q1 综合毛利率为57.67%，同比-8.98pct，净利率为27.42%，同比-10.24pct，盈利能力同比下滑或由于高附加值的特种业务收入占比下降所致。2024Q1 公司期间费用率同比+5.89pct 至35.50%：1）销售费用率同比减少1.21pct 至3.86%；2）管理费用率同比增加2.64pct 至7.07%；3）研发费用率同比增加5.56pct 至25.60%。
合同负债、存货较年初下滑，经营性现金流同比减少2024Q1 期末，公司合同负债为5.38 亿元，较年初减少30.06%，主要系公司智能安全芯片业务23 年末部分预收货款的订单于24Q1 履行完毕，同时24Q1 预收货款有所减少所致。2024Q1 期末公司存货为24.67 亿元，较年初减少1.86%。2024Q1 公司经营活动现金流净额为-2.72 亿元，同比转负，主要系公司智能安全芯片业务23 年同期预收货款较大，24Q1 销售回款同比下降所致。
拓展新品巩固竞争优势，产品谱系持续丰富
2023 年公司特种芯片业务持续开拓新品，以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；通用MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用；在模拟产品领域，公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。