美亚光电(002690)：春节后置致收入有所下滑-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨任重

　　Q1 收入利润有所下滑
　　美亚光电发布一季报，2024 年Q1 实现营收3.31 亿元（yoy-18.57%、qoq-56.86%），归母净利1.01 亿元（yoy-19.30%、qoq-44.46%），扣非净利9610.62 万元（yoy-21.97%）。后续合同负债预示在手订单较为充沛，暂不调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.2、9.4 和10.0亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍，考虑到公司3 年利润复合增速低于可比公司，给予公司24 年23 倍PE，目标价21.4 元（前值22.3 元），维持“增持”评级。
　　收入下滑系基数和需求偏弱影响，未来有望逐步修复公司24Q1 收入出现下滑，其中医疗设备板块拖累更大，我们推测主要系1）过往一季度CBCT 销售主要集中于元宵节后，年前采购的情况较少，24 年春节晚于23 年同期导致公司实际销售天数较短；2）CBCT 行业竞争格局加剧带来对于价格端的持续影响；3）24Q1 口腔行业整体需求较弱。值得注意的是，公司24Q1 合同负债（主要为预售货款）较去年底增加3200 万元，说明在手订单具备一定支撑，未来增长情况有望逐步改善。
　　竞争加剧致盈利能力有所下滑，人员增加导致费用率有所提升盈利能力方面，公司24Q1 实现毛利率51.09%、净利率30.45%，分别同比-2.7 和-0.27pct，毛利率下滑主要系色选机、CBCT 行业竞争加剧。费用率方面， 24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.51/+2.01/+1.61/-7.91pct，销售、管理费用率提升主要系收入下滑叠加人员数量增长、人工薪酬提升影响，财务费用率下降主要系美元升值带来汇兑收益大幅增加。
　　风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。