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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/汪玥/孙辉贤
1Q24 公司成本、费用双重改善，少数股东损益减少增厚业绩；盈利稳定性抬升，分红价值凸显。
投资要点：
维持“增持”评 级：考虑到电价下滑影响，下调2024~2025 年EPS 至0.36/0.43 元（原值0.43/0.46 元），给予2026 年EPS 0.46 元。基于可比公司估值情况，考虑到公司盈利稳定性提升、分红价值突出，给予2025 年12 倍PE 估值，上调目标价至5.16 元，维持“增持”评级。
1Q24 业绩符合预期。公司1Q24 营收55.7 亿元，同比-7.4%；归母净利润8.9 亿元，同比+3.0%，业绩符合预期。
成本、费用双重改善，少数股东损益减少增厚业绩。公司1Q24 上网电量133.5 亿千瓦时，同比/环比-1.1%/-2.6%；平均电价0.351 元/千瓦时，同比/环比-7.4%/+4.5%。1Q24 公司煤炭产量329 万吨，同比/环比-0.1%/+11.5%（外销占比47.3%，同比/环比-0.4/-3.7 ppts）；平均煤价417 元/吨，同比/环比-2.5%/+2.8%。1Q24 公司营业利润12.2 亿元，同比+0.4%；净利润10.6 亿元，同比-1.1%，我们推测1Q24 业绩提升主要由于：1）营业成本41.8 亿元，同比-8.1%；2）财务费用率1.3%，同比-0.5 ppts；3）少数股东损益占比16.3%，同比-3.3 ppts。
盈利稳定性抬升，分红价值凸显。公司煤电协同优势突出，伴随魏家峁煤炭扩产，叠加容量电价出台，我们认为公司盈利稳定性有望提升。
公司承诺分红比例好于同业，2023 年公司拟每股派息0.185 元，占2023 年合并报表可供分配利润的70.1%，符合2022~2024 年股东回报规划（现金分红不少于可分配利润的70%），分红价值凸显。
风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。