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机构：广发证券
研究员：郭鹏/姜涛/许子怡
23 年业绩持续改善，一季度盈利超预期。公司发布2023 年报，全年实现营收225 亿元（同比-2.3%），归母净利润20 亿元（同比+13.4%），Q1-4 分别为8.63、6.20、7.00、-1.79 亿元，业绩大幅改善主要为煤炭产能释放及火电燃料成本下降（标煤为595 元/吨，同比-11.6%）影响，Q4 环比转亏主要为计提减值6 亿元、影响业绩4.9 亿元。2024Q1实现营收55.72 亿元（同比-7.4%），归母净利润8.9 亿元（同比+3.0%）；成本管控抵消Q1 电价同比-7.4%、煤炭收入同比-3.5%不利影响。
全年上网电量基本持平，煤炭产量1326 万吨。电力方面，2023 年完成上网电量563 亿千瓦时（同比-0.6%），电价0.344 元/度（同比-6.2%）；24Q1 分别为134 亿千瓦时（同比-1.1%）、0.351 元/度（同比-7.4%）。
煤炭方面，2023 年产量1326 万吨（同比+52.1%，2023 年6 月魏家峁煤矿由1200 万吨核增至1500 万吨），公司电厂供应煤炭415 万吨（同比+99%），外销623 万吨（同比+64%），煤炭售价402 元/吨（同比-12.8%）。2024Q1 煤炭产销量同比基本持平，期待后续产能释放。
煤电一体化稳定盈利，持续分红股息价值突出。公司煤炭业务为魏家峁煤电一体化项目，测算当魏家峁煤炭自用比例35%，5500 大卡现货煤价430-530 元/吨时，火电+煤炭总利润上下波动5%以内。2023 年度拟分红12.07 亿元（0.185 元/股），占可供分配利润的70%，对应2023 年末股息率为4.74%，对应最新收盘价股息率为4.23%。
盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为25.04、27.46、29.64 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.39、10.39、9.62 倍。公司煤电一体化优势显著，近年股息率基本保持在4%+，股东增持彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024 年13 倍PE估值，对应4.99 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。火电量价下行；煤炭销售下行、利用小时不及预期等。