旭升集团(603305)系列点评一：Q1业绩符合预期客户多元化进展顺利-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

事件概述：公司披露2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年营收48.3 亿元，同比+8.5%；归母净利润7.1 亿元，同比+1.8%；扣非归母净利6.7 亿元，同比+2.8%。公司2024Q1 营收11.4 亿元，同比-2.9%，环比-9.5%；归母净利1.6 亿元，同比-18.5%，环比+5.3%；扣非归母净利1.4 亿元，同比-23.1%，环比+4.6%。
Q1 业绩符合预期环比有望迎来改善。 1）营收端：2023 年公司营收48.3亿元，同比+8.5%，保持稳健增长。2024Q1 公司营收11.4 亿元，同比-2.9%，环比-9.5%，略承压，主要受到大客户特斯拉销量下滑（2024Q1 特斯拉交付量为38.7 万台，同比-8.5%）影响，公司营收同比下降幅度小于大客户交付下降幅度，客户多元化进展顺利。2）利润端：2023 年公司实现归母净利润7.1 亿元，同比+1.8%；2024Q1 归母净利润1.6 亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，符合预期。公司2024Q1 毛利率为23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct；净利率为13.8%，同比-2.7pct，环比-1.0pct，随产能爬坡及产能利用率提升，盈利能力后续有望持续改善。3）费用端：2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5% ，同比分别+0.4/+1.1/+1.3/-0.6pct ，环比分别-0.2/+0.2/+0.4/+0.6pct，研发费用投入加大，整体费用率有所提升。
公司客户优质客户结构多元化发展。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian 等。公司不断开拓新客户，客户多元化发展战略推进顺利， 2021-2023 年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。
优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。
2023M3 公司拟发行不超过28 亿元可转债用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件及汽车轻量化结构件绿色制造项目。海外方面公司于2023M9 开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。
投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026 年营收分别为57.4/80.4/101.0 亿元，归母净利为7.9/11.0/13.7 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.18/1.47 元。按照2024 年4 月25 日收盘价13.34 元，对应PE 分别为16/11/9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。