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机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源
公司23 年实现收入/归母净利/ 扣非归母净利40.59/2.84/2.93 亿元（yoy+2.7%/-36.3%/-16.8%），与业绩预告相符。公司1Q24 实现收入/归母净利10.14/0.81 亿元（yoy+14.9%/+35.5%），利润端增长靓丽。考虑公司CGM 上市后商业推广投入提升，我们调整24-26 年EPS 至0.75/0.92/1.11元（24/25 年前值0.92/1.17 元）。公司为国内血糖监测行业领军者，BGM主业发展稳健，CGM 有望打开第二增长曲线，我们给予公司24 年43x PE（可比公司Wind 一致预期均值36x），调整目标价至32.04 元（前值34.12元），维持“买入”。
毛利率持续提升，强化产品推广及新品研发投入公司1Q24 毛利率为50.7%（yoy+3.5pct），我们推测主因公司优化产品销售组合后耗材仪器比有所提升。1Q24 销售/ 管理/ 研发费用率为24.7%/6.5%/9.4%（yoy+0.2/-1.3/+0.8pct），公司持续强化产品销售网络建设及研发投入，进一步筑牢公司长期发展基础。
主业发展稳健，海外子公司经营持续向好
1）血糖监测产品：我们推测若剔除心诺健康并表及CGM 销售贡献，公司BGM 业务23 年收入同比增长10-15%。考虑公司血糖监测产品使用需求刚性叠加品牌影响力持续提升，看好24 全年延续10-15%同比稳健增长；2）PTS：我们推测23 年实现净利润约600 万美元且1Q24 保持盈利，考虑PTS持续推进经营优化举措，看好其24 年实现规模性盈利；3）Trividia：我们推测23 年实现净亏损约900 万美元但1Q24 已实现盈利，考虑Trividia 业务优化持续推进，看好24 年扭亏为盈。
CGM 国内销售稳扎稳打，海外布局值得期待
1）国内：公司CGM 产品于23 年4 月底正式上线销售，我们推测其23 年在国内市场实现销售额超1 亿元。考虑公司CGM 产品技术性能过硬、量产经验丰富且渠道覆盖完善，我们预计24 年销售额达3-5 亿元；2）欧盟：产品已于9M23 获得CE 认证，我们看好其在24 年陆续实现在欧盟主要国家的销售导入；3）美国：我们预计公司CGM 产品有望于24 年中完成注册临床试验并于25 年获得FDA 批准。我们看好公司CGM 产品凭借自身相对扎实的海外渠道资源在欧盟及美国等海外核心市场上市后持续贡献业绩增量。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。