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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎
公司公布2023 年及2024 年一季度业绩：2023 年，公司营业收入40.6 亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84 亿元，同比下降36.3%，主要由于2022 年收到尼普洛赔偿款影响；扣非归母净利润2.93 亿元，同比下降16.8%。2024 年一季度，公司营业收入10.1 亿元，同比增长14.9%；归母净利润8,094 万元，同比增长35.5%。2023 年全年及2024 年一季度业绩符合我们的预期。
发展趋势
血糖板块保持稳健增长，血脂及糖化血红蛋白板块增长亮眼。2023 年，公司血糖监测系统业务收入28.73 亿元，同比增长6.21%，血糖板块占收入比重70.78%，同比增长2.34 个百分点。根据公司公告，截至2023 年，公司在国内血糖仪零售市场市占率保持第一，覆盖了国内超过50%的糖尿病自我监测用户。2023 年公司血脂检测系统收入2.57 亿元，同比增长20.14%；糖化血红蛋白检测系统收入1.96 亿元，同比增长15.32%。我们认为公司有望不断加强和美国子公司Trividia 和PTS 的协同，海内外主营业务有望维持良性发展。
CGM 开启放量，二代产品提交上市申请。根据公司公告，2023 年公司产品“三诺爱看”成为首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测（CGM）系统，年内实现销售快速增长，并已完成全球7 个地区的注册。
此外，2024 年4 月公司公告二代CGM 产品系列在国内的上市申请获得受理。我们认为公司CGM 未来有望持续放量，成为公司的第二增长曲线曲线。
2023 全年及2024 一季度毛利率均同比优化。2023 年，公司毛利率为54.1%，同比提升1.2 个百分点；1Q24，公司毛利率为50.7%，同比提升3.5 个百分点。
盈利预测与估值
考虑到公司海外子BGM 业务面临CGM 的迭代竞争较激烈，我们下调公司2024 年/2025 年EPS 预测5.0%/5.1%至0.75 元/0.89 元，分别同比增长48.3%/18.6%。我们维持公司跑赢行业评级和27.0 元目标价不变，对应2024 年/2025 年36.1 倍/30.4 倍市盈率。当前股价对应2024 年/2025 年31.0 倍/26.1 倍市盈率，离目标价有16.5%的上行空间。
风险
血糖监测系统竞争激烈超预期，产品研发及准入不及预期。