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机构：东北证券
研究员：廖浩祥
燃煤价格回落推动毛利率修复，大额计提减值下归母净利润承压。2023年公司实现营业收入405.04 亿元，同比+7.94%，主要由于公司持续加大新项目开发力度，稳步推进工程建设，全年新增装机容量167.09 万千瓦，售电量同比上升；同时持续加强电力市场营销，广东省内电厂签订长协电价有所提高。2023 年公司毛利率为22.55%，同比+5.20pct，主要系公司抓住燃煤价格回落机会有效降低燃料成本，2023 年公司燃煤发电毛利率为11.76%，同比+18.06pct。2023 年公司实现归母净利润20.46 亿元，同比-6.94%，2023 年公司对17 个存在应收账款回收风险的项目计提坏账减值准备和资产减值准备总计14.13 亿元，公司全年信用减值损失和资产减值损失总计22.41 亿元，较2022 年增加19.72 亿元。
持续加强新能源项目开发力度，2
023 年新增核准备案项目合计151.89 万
千瓦。2023 年公司继续锚定绿色低碳发展路线，持续加大风电、光伏等新能源项目开发力度和广度，促进新旧发展动能有机联动，同时积极开拓可再生能源领域新业态，在火电厂灵活性改造配套新能源、新能源制氢、农光互补、光储一体化、分散式风电等领域探索发展新项目。2023年公司新能源新增核准备案项目合计151.89 万千瓦，包括深能尉犁县45 万千瓦火光储一体化项目、鄂托克旗 50.5 万千瓦风光制氢一体化合成绿氨项目、南昌联圩 5 万千瓦分散式风电项目、云南禄劝 16 万千瓦光伏项目、徐州岔河镇 5 万千瓦渔光一体化项目、深圳机场 3.22 万千瓦屋顶光伏项目等合计 14 个新能源项目。
盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司分别实现营业收入430.57/455.13/478.53 亿元， 分别实现归母净利润28.63/35.06/39.30 亿元，对应PE 分别为11.85x/9.68x/8.63x。
风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，煤炭、天然气价格波动影响，新能源项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期