云铝股份(000807)：产能有望逐步释放看好铝价偏强-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨

24Q1 归母净利润同比+31.53%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收113.58 亿元（yoy+20.28%），归母净利润11.64 亿元（yoy+31.53%）。考虑电解铝及氧化铝价格偏强运行，我们预计24-26 年公司EPS为1.42/1.58/1.68 元（前值1.20/1.43/1.61 元），可比公司PE（2024E）均值为11.8 倍，考虑公司水电铝卡位优势，给予公司24 年13 倍PE 估值，对应目标价18.46 元（前值15.60 元），维持“买入”评级。
24Q1 原铝产量63.69 万吨，毛利率同环比有所下降据公司一季报，公司24Q1 原铝产量63.69 万吨（yoy+23.3%），主因云南地区限产幅度较23Q1 减轻。公司24Q1 毛利率14.3%（yoy-1.4pct，qoq-3.2pct），其中，24Q1 铝均价19047 元/吨（yoy+589 元/吨，qoq+81.5元/吨），而公司成本或有所上升，其中24Q1 西南地区氧化铝均价3393 元/吨（yoy+524 元/吨，qoq+372 元/吨），氧化铝或是成本上涨的主要因素。
此外，公司24Q1 期间费用率1.57%（yoy-0.34pct，qoq-1.65pct），销售净利率11.84%(yoy+0.86pct，qoq-1.64pct)。
云南首批复产基本完成，产能有望进一步释放
据SMM，云南省3 月18 日由于外送电量有所下降，且风、光等电力补充较好，省内电力出现富裕，并释放80 万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产。截至4 月25 日，云南省第一批复产基本完成，复产规模达47 万吨，剩余待复产产能预计随着丰水期的来临继续复产。公司是云南省产能最大的电解铝企业，随着来水情况好转，产能有望进一步释放。公司2024 年电解铝产量目标270 万吨，较2023 年增加30 万吨，同比增12.5%。
电解铝供需格局良好，看好铝价维持高位
2024 年以来，电解铝需求表现好于我们预期，其中光伏、新能源汽车等行业维持高速增长，持续拉动铝需求增长，此外，建筑行业用铝或未出现明显下滑，据Mysteel，1-3 月铝型材产量同比降幅仅1.2%，其中建筑型材3 月需求取得较好恢复，主因政府多重利多政策支持下，工地、工程逐步复工，叠加城中村改造带动门窗需求增加。因此，我们测算1-3 月国内电解铝表观消费增速达10.85%，消费较好表现带动铝价偏强运行。此外，美国3 月制造业PMI 录得50.3，重回荣枯线以上，制造业景气复苏或带动主动补库周期开启，对铝价形成支撑，我们看好铝价维持高位。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。

云铝股份(000807)：产能有望逐步释放 看好铝价偏强

云铝股份(000807)：产能有望逐步释放看好铝价偏强