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机构：中金公司
研究员：张雪晴/蒋露薇
公司公布2023 年业绩：收入42.0 亿元，同增2%；归母净利润9,278 万元，同降48%；扣非净利润7,367 万元，同降29%。2023 年收入略低于我们预期，主要系创新业务板块进展低于预期；利润低于我们预期，主要系2H23 毛利率低于预期，且产生信用减值损失拖累利润。同时发布1Q24 业绩：收入9.7 亿元，同比增长1%；归母净利润1,462 万元，同比下降23%；扣非净利润894 万元，同比下降47%。1Q24 业绩大幅低于我们预期，我们判断主要为收入端修复进展低于预期，且毛利率继续承压。此外公司宣布2023 年度拟分红0.0155 元/股（含税），总额2,802 万元，占归母净利润30%。
发展趋势
红人营销主业稳步修复，创新业务板块探索出海机会。公司红人营销平台业务收入2023 年同增4%至41 亿元，其中2H23 同增3%，公司主业稳步修复。其中我们判断商家侧的活跃品牌方数量或同比略有缩减，我们认为公司在外部经济环境承压下，主动选择预算及账期更优的客户。出海方面，2023年已实现境外收入1,096 万元。公司表示红人经济生态链衍生业务板块积极探索境外市场相关业务机会。展望2024 年，我们建议持续关注外部广告主预算的释放趋势，同时在创新业务板块关注AI 产品及出海等方向的增量。
费用支出控制，毛利率承压及信用减值损失影响利润。毛利率方面，2023 年同比下降3.7ppt 至18%，其中2H23 同/环比下降4.3/2.5ppt 至17%，公司表示主要系媒体采购成本增加所致，2023 年该项成本同增10%，占公司红人营销平台业务收入的比例同比增长2.9ppt 至80%。1Q24 毛利率为17.1%，同/环比分别-3.1ppt/+0.5ppt，我们判断公司毛利率后续或企稳。费用方面，2023 年及1Q24 持续控制，其中销售/管理费用率分别为6.0%/5.1%和6.5%/5.7%。此外，2023 年产生信用减值损失9,811 万元拖累利润，其中2H23 为7,105 万元；1Q24 信用减值损失为707 万元。
关注AI 营销赋能，全球化布局推进。AI 及元宇宙应用方面，公司“灵感岛”于4 月获批国家网信办算法备案，公司表示灵感岛APP 自上线以来已有数十万创作者完成近千万内容创作。出海方面，2023 年公司推出海外红人营销SaaS 平台ADream，公司表示已覆盖北美、西欧、中东、亚洲的多个国家和地区。我们认为公司有望伴随国内品牌出海，拓展出海第二增长曲线。
盈利预测与估值
考虑到公司主业仍在修复，而毛利率或承压，下调24/25 年归母净利润29%/40%至1.7/1.9 亿元，当前股价对应46/42 倍24/25 年P/E。考虑到公司具备社交营销领域头部优势，且AI 及出海布局或逐步产生贡献，维持跑赢行业评级，下调目标价36%至4.5 元，对应48/44 倍24/25 年P/E，上行空间4.4%。
风险
广告需求复苏不及预期，创新业务推进缓慢，AI相关政策风险。