天下秀(600556)：2023年收入增长1.8% 利润受信用减值损失拖累-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

2023 年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023 年，公司收入42.0 亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023 年末WEIQ 平台累计注册商家数达20 万，增长9186 个；毛利率为18.0%，同比下降3.7 个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6 个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7 亿元，同比下降29.0%。2）2024 年第一季度，公司收入9.7 亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1 个百分点；费用率整体下降0.8 个百分点至15.3%；归母净利润0.15 亿元，同比下降23.2%。
主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023 年12 月末，WEIQ 累计注册商家客户数达19.98 万个，较2022 年底增长9186 个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为146.9/1.72万,较2022 年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS 平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL 加速器（为红人和MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI 产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z 世代人群的潮流内容App）等。
公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023 年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。
风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。
投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4 亿（原24-25年为2.7/3.2 亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19 元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。