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机构：太平洋证券
研究员：周豫/乔露阳
同时发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入1.22 亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73 万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%）。
观点
Q1 业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023 年Q4，实现营收1.81 亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05 万元（YoY-18.41%）、扣非净利润471.47 亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023 年Q4 计提了1,109.21 资产及信用减值损失。2024 年Q1 实现营收1.22 亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73 万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46 万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡献215.36 万元，同比增加180.98 万元。
产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。2020 年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，布局原料药领域，共储备了庚酸睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14 个高端甾体原料药产品，同时覆盖性激素、孕激素、皮质激素及其他类甾体药物领域。预计2024 年H2，在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025 年部分产品实现销售。
产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2023 年年底，公司募投项目“黄体酮及中间体BA 生产建设项目”处于设备联调阶段，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68 亿元。华海共同原料药一期产品建设工程基本完工，预计于2024 年完成注册报批并投产，2025年实现规模化生产，二期产品生产线正在建设中。此外，预计产业链升级部分改造项目尤其是CDMO 车间于2024 年顺利投产并实现收益。
投资建议
公司起始物料产品于Q1 开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26 年营收为9.43/14.60/17.32 亿元，归母净利润为0.04/0.78/1.04 亿元，对应当前PE 为496/23/17X，持续给予“增持”评级。
风险提示
行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。