建投能源(000600)：煤价下行释放业绩弹性-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

2023/1Q24 归母净利同比+57%/扭亏，上调目标价建投能源发布年报和一季报，2023 年实现营收189 亿元（同比+3.5%），归母净利1.67 亿元（同比+57%），扣非净利725 万元（同比扭亏），归母净利低于华泰预测（3.67 亿元）；1Q24 实现营收66 亿元（同比+23%），归母净利2.52 亿元（同比扭亏），扣非净利2.44 亿元（同比扭亏），得益于电量增长、电价平稳以及煤价下降。根据2023/1Q24 经营数据变化，下调标煤单价和上网电价。上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.40/0.51/0.58 元（前值0.33/0.48/-元），BVPS 分别为5.78/5.95/6.10 元。
可比公司24 年Wind 一致预期PB 均值为1.3 倍，给予公司24 年1.3 倍PB，目标价7.51 元（前值6.42 元）。维持 “增持”评级。
煤电电量持续增长，电价降幅低于煤价降幅
2023/1Q24 公司发电量同比+10%/+21%至425/127 亿千瓦时，2023 年增速略高于河北省整体发电量增速（同比+9.6%）。2023/1Q24 公司平均电价同比-5.6%/-1.2%至450/446 元/兆瓦时（含税），公司积极参与市场化交易以维持较好的综合电价水平。2023 年公司煤电装机容量新增70 万千瓦至985 万千瓦，得益于寿阳热电投产。任丘热电二期、西柏坡电厂四期于2023年3 月获得核准，装机容量合计136 万千瓦，公司计划于2H24 开工建设、最早有望于2026 年投产。2023 年公司火电电量毛利率同比+0.9pp，得益于电量增长与标煤单价同比降6%；1Q24 标煤单价同比降15%。
新能源开发力度加大，多能互补完善资产结构
公司于2023 年全资设立冀能新能源公司，主要开发内蒙古自治区清洁能源项目。公司于2023 年6 月末购买建昊公司股权并计划完成全资控股，加快进入光伏发电领域。截至2023 年末月公司已投运光伏项目容量 31 万千瓦，在建项目80 万千瓦，2023 年获取指标101 万千瓦。公司成立建投储能公司，参与液态压缩空气储能技术研发；公司正积极争取抽蓄项目参与权。
2023 年公司火电机组完成第二个履约周期配额清缴，取得碳配额交易收入1.46 亿元。
风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。