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机构：国泰君安
研究员：舒迪/陈豪杰
存储和MCU 均处于周期底部，Nor 稼动率逐步满产，SLC Nand 和利基DRAM 价格温和上涨，公司受益产能扩张和新品迭代，加速国产替代进程，有望业绩高增。
投资要点：
维持“增持”评 级，下调目标价至 95.36 元。23年需求低迷，处于去库存中，存货计提幅度较大，整体景气度处于底部，故下调24-25 年EPS为1.49/2.28，并新增26 年EPS 为3.24 元（原值24-25 年EPS 为2.71/3.73 元）。公司存储和MCU 均处于周期底部，Nor 稼动率逐步满产，SLC Nand 和利基DRAM 价格温和上涨，受益产能扩张和新品迭代，加速国产替代进程，考虑到存储行业平均估值为54 倍PE，给予一定估值溢价，给予其2024 年64 倍PE，下调目标价至95.36 元。
市场需求回暖，24Q1 业绩同环比高增，超预期修复。2024Q1 公司实现营收16.27 亿元， YOY+21.32% ； 归母净利润2.05 亿元，YOY+36.45%；实现毛利率38.16%，环增3.66pcts。公司业绩好，主要是因为：①23 年需求低迷，去库存后，24Q1 手机等个人消费电子回暖；②产品迭代，各产品线的竞争力在逐步增强，市占率提升。
周期底部，大厂产能转移+消费端需求回暖，大宗涨价趋势外溢到利基型芯片。从利基DRAM 到SLC NAND，再到Nor，价格有望依次温和上涨，深度受益周期复苏。公司在利基DRAM 业务深度布局，受益国产替代，公司24 年和长鑫的自有产品代工的关联交易金额为8.52 亿元，目前分为2 条产品线，分别是D4 的4Gb 和D3L 的2/4Gb，预计后续将推出新产品包括D4 的8Gb 等。
催化剂：Q2 涨价不及预期；需求不及预期。
风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。