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机构：广发证券
研究员：陈子坤/纪成炜/陈昕
事件：公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年公司实现营收19.6 亿元，同比+14.6%，归母净利5.4 亿元，同比+50.9%，扣非归母净利5.0亿元，同比+46.5%。毛利率52.2%，同比+2.9pct，净利率28.1%，同比+6.8pct。23Q4 实现营收5.1 亿元，同比-1.0%，环比-7.1%，归母净利0.8 亿元，同比+14.9%，环比-51.8%。24Q1 实现营收4.5 亿元，同比+9.4%，扣非归母净利1.3 亿元，同比+24.1%。23Q4-24Q1 收入下滑主要系网内网外施工进展偏慢、要货偏弱。23 年公司现金分红共计7.3 亿（半年度2.4 亿+年度4.9 亿），分红率136%彰显公司发展信心。
国内外分接开关需求高景气、海外业务增长迅速。 2023 年国内新能源装机增长+欧美电网投资加速带动变压器放量，公司电力设备板块实现营收16.3 亿元，同比+20.4%，其中设备销售15.2 亿元，同比+22.9%，检修服务1.1 亿元，同比-5.8%。海外市场直接出口2.4 亿元，同比+71.6%，海外高增长带动公司盈利能力向好，毛利率达58.5%，同比+0.8pct。23 年公司数控成套加工设备/电力工程业务实现营收1.6/1.2亿元，同比+7.7%-29.3%，毛利率19.2%/7.2%，同比-0.4pct/+1.1pct。
特高压/超高压国产替代+积极拓展海外市场潜力较大。公司多领域布局保障成长稳定性，①推进国产特高压与超高压分接开关进口替代，23 年10 月公司正式签订特高压有载换流变批量订单有望在24 年交付。②积极拓展海外市场，公司在欧洲拓展销售渠道，在美国寻求产能布局。③积极规划外延式发展与并购策略，将外延式发展作为公司的任务之一。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.74/0.90/1.05元/股。公司作为电网一次设备细分领域龙头企业，考虑可比估值给予2024 年30xPE，对应合理价值22.25 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。电网投资不及预期；特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期；海外市场推广进程不及预期。