普利特(002324)：车用改性塑料保持高增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/裘孝锋

　　FY23 和1Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布FY23 和1Q24 业绩：FY23 收入87.09 亿元，同比+28.9%；归母净利润4.68 亿元，同比+131.8%；其中4Q23 收入22.12 亿元，同比-10.7%，环比-9.7%；归母净利润0.66 亿元，同比+34.4%，环比-67.0%。
　　1Q24 收入19.47 亿元，同比+2.0%，环比-12.0%；归母净利润0.78 亿元，同比-24.3%，环比+18.5%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　原材料价格保持低位，公司改性塑料产能持续扩张。原材料方面，2023 年改性塑料原材料价格下滑，公司主业毛利率回升；其中4Q23 原材料价格小幅波动，公司1Q24 改性塑料业务毛利率维持稳定。需求方面，1Q24 国内汽车产销同比分别+5.3%/+10.6%；其中新能源汽车产销同比分别+29.2％/+31.8％。公司重点布局新能源汽车市场，积极开拓新能源主机厂份额，目前已经成为国内多个新能源汽车品牌的材料供应商。根据公司公告，公司现有改性塑料产能43 万吨，在建天津工厂产能15 万吨，公司计划2025 年中旬实现投产，我们预计公司改性塑料业务有望保持高增长。此外，公司加快海外业务的拓展，计划在东南亚和墨西哥进行海外新基地的选址和建设。
　　储能新产能即将投产，公司积极推广下游市场应用。2023 年储能行业盈利低位，公司海四达净利润0.56 亿元（归母0.49 亿元），同比下滑17%。我们认为储能产品价格基本触底，2H24 公司储能业务毛利率或迎小幅修复。
　　根据公司公告，公司现有小圆柱产能2.83Gwh、方型磷酸铁锂电池产能1.19Gwh，纳/锂共线产能1.3Gwh。公司重视钠离子电池的布局，在建10GWh 储能产能，均可兼容生产钠/锂离子电池；其中启东基地将于2Q24投产、珠海基地将于3Q24 投产。同时，公司不断加速储能业务应用的推广，持续通过磷酸铁锂和钠离子电池等产品深度覆盖更多产业客户。
　　LCP 业务或迎产业化关键时期。公司在LCP 领域布局多年，根据公司公告，公司LCP 薄膜产品已陆续收多家客户的小批量采购订单。下游客户使用公司LCP 薄膜产品应用于5.5G、6G、WiFi7、AI 服务器，AI-PC 等领域的终端产品正在进行产品测试，目前进展顺利。我们认为未来随着未来毫米波频段开启商业化使用，LCP 材料有望迎来产业化关键时期。
　　盈利预测与估值
　　由于储能产品价格和盈利持续下行，我们下调2024/25 年净利润8.5%/5.7%至5.59 亿元/7.74 亿元。当前股价对应20.7 倍/15.0 倍2024/25 年市盈率。
　　维持跑赢行业评级。我们认为目前储能行业盈利处于低位，但中长期仍有较好的发展空间，维持目标价11.8 元，对应23.5 倍/17.0 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。
　　风险
　　改性塑料原材料价格上涨，储能市场修复不及预期，新项目投产不及预期。