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机构：中金公司
研究员：张一弛/李千翊/张琎
发展趋势
2023 年收入利润增长亮眼，1Q24 保持稳健。2023 年公司营收203.7 亿元，同比增26.4%，归母净利润33.6 亿元，同比增33.1%，业绩增长亮眼。分业务看，2023 年屈光/视光/白内障业务收入分别为74.3/49.6/33.3 亿元，同比增17.3%/31.3%/55.2%，屈光视光等可选属性较强的业务受大环境一定程度影响，白内障、眼病等严肃医疗的积压需求快速释放。1Q24 维持稳健增长，收入同比增3.5%，其中，我们估计屈光业务收入同比接近5%增长，白内障、视光业务同比保持稳定。综合考虑眼科行业需求的进一步释放和宏观经济环境变化，我们认为公司2024 年业绩有望逐季提升。
覆盖全球的医疗服务网络逐步完善，医疗服务能力持续提升。截至2023 年末，公司旗下境内医院达到256 家、门诊部183 家，海外机构131 家，医疗服务网络持续完善。公司在2023 年9 月和11 月公告收购19 家、7 家医院，未来并表后将贡献可观的业绩增量。公司2023 年服务规模快速提升，全年实现门诊量1511 万人次，同比增34.3%；手术量约118 万例，同比增36.0%。
数字化促进服务质量提高，医教研体系保障长期发展。公司积极发展人工智能等数字化技术，2023 年推出“超写真实时交互数字人”——EYEGPT，为打造高质量医疗服务体系奠定基础。公司已构建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”的医教研一体化创新平台。截至2023年底，已与15 家国内高校开展合作，为公司长期向好发展持续注入活力。
经营指标维持稳定，盈利能力持续向好。2023 年公司毛利率50.8%，同比增长0.33ppt；销售费用率9.7%，同比基本持平；归母净利润率16.5%，同比上升0.82ppt。1Q24 毛利率48.3%，同比上升0.80ppt，归母净利润率17.3%，同比上升1.75ppt。我们预计随着公司品牌影响力的持续提升和市场需求的扩大，整体盈利能力将持续向好。
盈利预测与估值
维持2024-25 年EPS 预测0.45 元、0.56 元。现价对应2024-25 年27.4/22.0xP/E。维持跑赢行业和目标价19.6 元，对应2024-25 年43.9/35.2x P/E，较当前有60.1%上升空间。
风险
新建或并购医院业绩爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。