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机构：国泰君安
研究员：丁丹/赵峻峰
短期受高基数、消费环境等影响，收入增速放缓，业绩符合预期。公司国内坚持实施1+8+N 发展战略，稳健推进国际布局，综合优势进一步巩固和加强。维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考 虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2025 年EPS 预测至0.43/0.50 元（原为0.49/0.62 元），预测2026 年EPS 0.59 元，参考可比公司估值，给予2024 年PE 37X，下调目标价至15.91 元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2023 年实现营收203.67 亿元（+26.43%），归母净利润33.59 亿元（+33.07%），扣非净利润35.14 亿元（+20.39%），经营性现金流净额58.72 亿元（+30.76%），毛利率50.79%（+0.33pct），净利率17.95%（+1.26pct）。2024Q1 实现营收51.96 亿元（+3.50%），归母净利润8.99 亿元（+15.16%），扣非净利润8.43 亿元（+12.04%），业绩符合预期。
白内障和眼病刚需疫后释放，屈光短期承压。2023 年公司实现门诊量1510.64 万人次（+34.26%），手术量118.37 万例（+35.95%）。因外部环境延迟的白内障和眼病就医需求释放，白内障项目收入33.27 亿元（+55.24%）；眼前段项目收入17.91 亿元（+33.74%）；眼后段项目收入13.86 亿元（+31.31%）；消费类项目短期承压，屈光项目收入74.31 亿元（+17.27%），视光服务项目收入49.60 亿元（+31.25%）。
全球服务网络拓展，海外收入占比有望提升。截至2023 年底，爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有881 家，其中内地750 家（上市公司439 家，产业并购基金311 家），此外中国香港8 家，美国1 家，欧洲108家，东南亚14 家，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。23 年中国香港及海外地区收入占比11%，随着全球化进程推进，海外业务占比有望提升。
风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。