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机构：华泰证券
研究员：宋亭亭
星宇股份发布一季报，2024 年Q1 实现营收24.12 亿元（yoy+25.47%、qoq-19.90%），归母净利2.43 亿元（yoy+19.23%、qoq-24.25%），扣非净利2.32 亿元（yoy+34.56%）。我们维持前次预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为5.62、7.64、9.88 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为28.7 倍，给予公司24 年28.7 倍PE，目标价161.29 元（前值164.67元），维持“买入”评级。
Q1 营收跑赢乘用车行业表现，毛利率或暂受新项目爬坡影响公司24Q1 营收同比增长25.5%，环比下滑20%，超越下游乘用车行业表现（24Q1 销量同比+10.7%，环比-28%），主要受益于：高价值量车灯项目落地（问界M9 等），以及核心自主客户奇瑞的强势表现（24Q1 销量同比+66%）。Q1 公司毛利率同环比分别下降1.9pct/0.8pct 至19.6%，净利率同环比分别下降0.5pct/0.6pct 至10.1%。毛利率下滑或系部分新项目处于产能爬坡阶段，规模效应尚未体现。期间费用率方面，公司销售/管理/研发费率分别同比+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct ， 环比+0.2/+0.3/-0.5pct 至1.5%/2.6%/5.8%，财务费用率则同环比+0.3/+0.65pct 至0.3%。
积极推进全球化布局，从欧洲走向北美
公司全球化布局推进顺利，23 年塞尔维亚工厂产能逐步释放，协同总部承接包括德国宝马、德国大众等在内的全球化项目，23 年已实现营收1.1 亿元，24 年营收体量有望进一步扩大。此外，公司已注册成立墨西哥星宇和美国星宇，一方面匹配国际新能源车企的项目需求，另一方面为未来寻求更多北美配套供应机会奠定了良好基础。
智能车新品周期有望加速车灯升级，价量双升促增长问界M9 等智能新车批量交付，有望加速定义车灯的“智能件”属性，从而推动行业内ADB 等智能车灯配置率提高，单车配套价值量抬升。公司在车灯业务上具备技术领先优势，DLP 智能前灯、HD 智能前灯、智能数字格栅、控制器等产品均已布局。同时公司在新势力品牌中已取得较高覆盖率，我们预计在车灯产品升级，以及公司自身份额提升的共同提振下，公司车灯主业有望继续释放强成长性。
风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。