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机构：德邦证券
研究员：邓健全/赵悦媛/赵启政/秦梓月
盈利能力显著提升。2023 年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT 显著增长。
传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50 亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。
公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023 年5 月顺利量产，5-12 月向客户交付座椅产品6.5 万套，全年实现销售额6.55 亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100 万辆目标；出风口业务快速增长，2023 年实现销售额2.81 亿元。
盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026 年公司营收分别为250.7、298.9、344.5 亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2 亿元。基于2024 年4 月26 日收盘价13.05 元，对应PE 分别为36.3、16.1、12.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。