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机构：华创证券
研究员：黄麟/苏千叶
公司2023 年营业收入41.39 亿，同比-1.11%；归母净利润0.81 亿，同比7.56%；扣非归母净利润0.78 亿，同比12.48%；计提资产减值损失0.94 亿元，预计变速箱业务资产处理已接近尾声。其中，23Q4 实现营收12.6 亿，归母净利润约为-1,700 万，主要原因系计提减值损失、折旧及诉讼损失合计约1.3 亿元，剔除影响后23Q4 实际盈利约1 亿元。
公司2024 年一季度实现营业收入10.63 亿元，同比19.64%；归母净利润0.78亿，同比83.68%；扣非归母净利润0.73 亿，同比156.97%。
评论：
内外饰等传统业务稳定发挥，贡献亮眼收入。
内外饰及机电部件方面，2023 年/24Q1 分别实现营收23.76/5.72 亿元，同比增加7.71%/10.43%；其中，HDM 方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，成功切入日产、小鹏、理想等车企供应链，2023 年HDM 出货量已超过3,000 万件。
轮毂轴承部件方面，2023 年/24Q1 公司分别实现营收12.01/3.11 亿元，同比变动-23.75%/+5.57%，公司采取国内国外市场双开拓的战略，泰国工厂计划于24M5 月实现量产交付，量产后可实现月产量4.5 万套。
变速箱业务方面，2023 年公司已基本完成对于变速箱业务计提减值损失，该业务24Q1 实现营收约2,500 万元。
新能源电驱动蓄势待发，后来居上稳步扭亏为盈。公司180 扁线电机三合一电桥平台于23M9 开始逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，月产量约10,000 台。公司新能源电驱动于23Q4 开始盈利，24Q1 实现营业收入达1.16亿元，同比增长达446.17%，2024 年以来已获取北汽福田电机、五菱商用车电机电控二合一电桥等项目。随着180 扁线电机二期产线（预计24M4 完成）及120KW 六合一电桥产品（预计2025 年投产）等项目逐步投产，公司新能源电驱动板块有望持续发力。
切入丝杠新赛道，打开公司第二成长空间。公司充分发挥工艺协同作用，进军车用滚珠丝杠及人形机器人用滚柱丝杠领域。车用滚珠丝杠方面，公司已完成样件制造，计划于24M12 实现批量配套生产能力（EHB 制动用滚珠丝杠轴承），预计25H1 可实现批量生产；人形机器人用滚柱丝杠方面，公司预计24H1完成产品调研及投入预算。QY Research 预计2029 年全球汽车精密滚珠丝杠市场规模达4.2 亿美元；我们预测，2030 年人形机器人新开辟的丝杠市场规模有望达到270 亿元，开拓丝杠新业务有望赋予公司第二成长曲线。
投资建议：公司汽车内外饰及轮毂轴承制造等传统业务贡献稳定营收，新能源电驱动蓄势待发扭亏为盈，切入丝杠赛道拓展增量空间。一季度业绩超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测至2.94/3.72/4.08 亿元（原2024-2025 预测值为2.50/2.75 亿元），当前市值对应PE 分别为13/10/10 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，上调目标价至14.66 元，上调至“强推”评级。
风险提示：新产品研发进度不及预期；丝杠技术路径变更；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。