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机构：国联证券
研究员：郭荆璞
2024 年4 月24 日，公司发布了2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入201.7 亿元，同比+19%；归母净利润13.9 亿元，同比+377%；基本每股收益0.95 元。其中23Q4 公司实现营收56.4 亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3 亿元，同比+471%，环比+8%。
2024Q1 公司实现营业收入50.4 亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4 亿元，同比增长106%，环比+2%。
23 年产销同比增加，盈利能力显著改善
23 年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23 年公司实现轮胎产/销量7912/7798 万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000 万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900 万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23 年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct 至21.0%/6.9%。23Q4 景气延续，实现销量2263 万条（ YoY+41% ， QoQ+17% ）， 毛利率/ 净利率分别+1.45pct/0.12pct 至24.4%/7.7%。
受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑
由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1 公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1 轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1 收入承压。24Q1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct 至23.4%。
全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23 年5 月、12 月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为253/281/344 亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31 亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS 分别为1.54/1.73/2.13 元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年 17倍 PE，目标价 26.2元，维持“增持”评级。
风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。