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机构：长江证券
研究员：马太/叶家宏
1、公司发布2023 年年报，全年实现收入201.7 亿元（同比+18.6%），归属净利润13.9 亿元（同比+376.9%），归属扣非净利润13.0 亿元（同比+622.5%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.9 元（含税）。2、公司发布2024 年一季报，实现收入50.4 亿元（同比+15.0%），归属净利润4.4 亿元（同比+106.3%），归属扣非净利润4.3 亿元（同比+137.3%）。
事件评论
2023 年景气向上，利润大幅增长。2023 年公司轮胎产品产销量分别为7911.7 万条/7798.2万条，同比+20.4%/+26.1%，收入与业绩均实现明显提升，整体毛利率为21.0%（同比+7.4 pct），其中Q4 单季度毛利率为24.4%（同比+9.8 pct，环比+1.4 pct），同环比提升与原材料价格下降、海外需求向好及配套端客户结构调整存在较大关系。2023 年公司业绩增长的主要原因有：1）原料端：2023 年，公司主要原料天然橡胶（同比-9.0%）、合成橡胶（同比-9.6%）、炭黑（同比-10.3%）、钢丝帘线（同比-10.7%），帘子布（同比-14.3%），成本压力较2022 年下降；2）出口端：2023 年我国轮胎的高性价比特性进一步凸显，外胎出口继续创出历史新记录，在海外市场占有率不断提升；3）配套端：2023 年公司围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比，加快三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，盈利水平有所回升。多重利好之下，公司2023 年业绩增幅较大。
Q1 销量环比下降，单胎价格大幅提升。Q1 公司轮胎产量共2155.3 万条，环比-1.8%；销量共1898.4 万条，环比-16.1%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为265.7 元，环比增加16.7 元。单胎价格上升主要系公司调整产品结构所致。随着公司塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整，单胎价格有望继续提升。
“7+5”全球战略布局下产能不断释放。公司坚定“7+5”全球战略布局（即中国7 个生产基地，海外5 个生产基地）。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。未来公司继续推进荆门、长春工厂和塞尔维亚项目建设，着力提升高端化、智能化水平。全球化布局将继续增加公司收入利润。
配套端结构不断向上，新能源赛道较为领先。2023 年公司全球配套渠道收入达56.0 亿元，同比增加33.7%，配套量近3000 万条，积极开拓中高端市场，与奥迪、宝马、Stellantis、比亚迪等主机厂密切合作，多款新车型今年将实现量供，新增配套量产项目如：一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电 E5、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝 6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型，2023 年公司新能源汽车轮胎配套突破900 万条，占新能源配套整体市场近24%。随着新能源汽车保有量以及渗透率提升，公司新能源汽车轮胎替换市场有望受益。
维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2024-2026 年净利润分别为25.7 亿元、32.4 亿元及40.0 亿元。
风险提示
1、 海内外项目投产进度不及预期；
2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。