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机构：长江证券
研究员：吴一凡/谢宇尘/赵智勇
中国平安发布2024 年一季报，公司实现归属净利润367.1 亿元，同比减少4.3%；实现新业务价值128.9 亿元，可比口径下同比增长20.7%。
事件评论
市场波动可能是利润下行的主要原因。投资方面，本期未披露总投资收益率，净投资收益率同比下降0.1pct 至3.0%，主要原因可能为利率持续下行，新增固收配置收益率下降，未来资产配置压力有所增加。从利润表来看，本期非银行业务收入、投资收益与公允价值变动损益合计567.1 亿元，同比下降3.3%，其中投资收益由正转负，权益市场的波动可能是主要原因。
新业务价值增长良好。2024 年一季度实现新业务价值128.9 亿元，可比口径下同比增速为20.7%。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降13.6%至566.3 亿元；新业务价值率（首年保费）由去年同期的16.3%上升6.5pct 至22.8%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道推行报行合一可能是主要原因。展望未来，考虑到行业尚未完成供给侧转型，预计整体价值率提升仍面临较大压力，新业务价值的增量仍将主要来自储蓄类产品。
个险产能持续改善，规模预期企稳。一季度，个险渠道代理人数量较年初下滑4%至33.3万人，较去年四季度3.6%的降幅有所扩大。但队伍产能方面明显提升，人均新业务价值大幅同比增长56.4%，同时代表优质产能的“优+”代理人在新增人力中占比同比提升11pct。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将逐步企稳，继续关注代理人收入及产能情况。
意健险保持高增，自然灾害与信保业务拖累盈利能力。一季度公司实现产险保费790.8 亿元，同比提升2.8%。其中，意外与健康险同比高增34.1%。财险综合成本率同比上升0.9pct 至99.6%，主要受暴雪、冻雨等自然灾害以及保证险尾部风险影响。2023 年四季度公司暂停了融资性保证险业务，因此预期未来表现将有所好转。
短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。
中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司24 年PEV 估值0.49 倍，处于底部区间，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；
2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。