长电科技(600584)：Q1营收及净利均同比双位数增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/丁宁/廖健雄

　　2023 年营收及净利逐季改善，1Q24 营收净利均同比双位数增长
长电发布23 年年报及24 年一季报。2023 年实现营收296.61 亿元，同比下降12.1%，归母净利润14.71 亿元，同比下降54.5%。但分季度来看，公司营收及净利润呈现逐季改善趋势，4Q23 营收及净利润分别环比增长11.8%/4.0%，主因智能手机等消费电子需求持续复苏，产能利用率保持提升趋势。1Q24 因季节性因素业绩环比有所放缓，但营收同比增长16.8%至68.42 亿元。但考虑到全年终端需求或呈现缓慢复苏趋势，公司产能利用率及毛利率改善速度可能慢于我们此前预期，因此下调24/25 年归母净利预测29%/25%至17.70/22.91 亿元,26 年预计为28.72 亿元。给予24 年较行业溢价的33.7x PE（可比公司Wind 一致预期均值30.7x，主因公司在2.5/3D等先进封装领域的抢先布局优势），维持目标价33.32 元及 “买入”评级。
　　Q1 回顾：终端需求复苏推动营收同增，价格及工业/汽车业务调整拖累毛利根据Canalys，1Q24 全球智能手机和PC 销售同比增长11%/3.2%，安卓系智能手机厂商同比取得较好增长，带动公司产能利用率同比提升明显。
　　1Q24 公司收入同比增长16.8%至68.42 亿元。毛利率同比上升0.4pct，但环比下降1.0pct，主因：1）稼动率环比下降；2）国内部分传统封装竞争较为激烈，价格承压；3）汽车和工业等高毛利客户处于库存调整阶段，产品结构调整拖累毛利率。此外，公司持续加大在HPC 2.5D 先进封装、射频SiP/AiP、汽车等新兴高增长市场投入，Q1 研发费用3.81 亿元，同比增长23.4%。因此，Q1 归母净利环比下降72.8%，但仍同增23.0%至1.35 亿元。
　　展望：24 年净利有望延续逐渐改善趋势，高附加值领域贡献长期增长动能展望2024，考虑智能手机、PC 等消费电子需求有望持续复苏，我们预计公司稼动率有望在Q1 筑底而逐渐修复，我们预计24 年净利润有望延续逐季增长趋势，全年将同比增长20.3%至17.70 亿元。中远期来看，我们看好：
　　1）此前公司宣布拟收购晟碟80%的股权加码存储领域，产品类型包括iNAND 闪存模块，SD、MicroSD 存储器等，印证公司持续发力高附加值领域；2）中国华润变更为实控人后，其国际化视野、资源整合等优势有望在未来持续加强长电全球竞争力。同时，大基金减持风险、潜在地缘政治风险得以释放。
　　维持目标价33.32 元及“买入”评级
　　考虑终端需求呈现弱复苏态势，我们下调24/25 年归母净利预测29%/25%至17.70/22.91 亿元,26 年预计为28.72 亿元，对应 EPS 0.99/1.28/1.61 元。
　　给予公司24 年33.7x PE，维持目标价33.32 元，及维持“买入”评级。
　　风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。