视源股份(002841)：Q1收入增长表现亮眼-格隆汇

机构：国投证券
研究员：李奕臻/陈伟浩

事件：视源股份公布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023年实现收入201.7 亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7 亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4 公司实现收入47.9 亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1 亿元，YoY-35.7%。2024Q1 公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8 亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。
Q1 收入实现快速增长：2024Q1 公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM 业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB 建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。
公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023 年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1 公司国内教育业务有所承压。
Q1 盈利能力同比下降：Q1 公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1 公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1 公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind 数据，2024Q1 55 寸、65 寸面板均价分别YoY+39%/+38%。
Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比-2.5 亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。
投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C 端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为1.77/2.03/2.32 元，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年22倍的市盈率，相当于6 个月目标价为38.89 元。
风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。