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机构：国元证券
研究员：马云涛/朱仕平
迈普医学于近日发布2023 年及2024 一季度报告：2023 年公司实现收入2.3 亿（+18.2%），归母净利润0.4 亿（+13.9%），扣非归母净利润0.4 亿（+55.5%）；2024Q1 实现收入5720.6 万（+28.6%），归母净利润1494.5万（+91.2%），扣非归母净利润1207.3 万（+87.1%）。扣除股份支付费用影响，2023 年扣非净利润同比增长73.5%、2024Q1 同比增长129.7%。
颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，分别占营业收入60.5%及26.4%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入1.4 亿（-3.5%），外部政策变化及公司营销政策的调整致略其有下降；颅颌面修补及固定系统板块收入0.6 亿（+61.1%），得益于市场需求快速增长、公司丰富的产品组合和快速、高效的响应服务等。
可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023 年在海内外临床使用超过100000 片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH 呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2023 年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入2402.25 万元（+245.9%），占公司营收比重迅速从2022 年的不足3.6%提升至10.4%。
积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼公司坚守以临床需求为中心的初心，以更加专业的品牌形象，在市场变格中及时调整优化策略，整合产品营销组合，积极参与集采，并一次次攻下集采高地，修复关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地相继中标且部分省份已完成续约。
公司销售渠道不断拓展，覆盖医院数量不断增加，产品已进入国内超1600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。国际化方面，公司销售和服务网络覆盖近90 个国家和地区，2023 年公司国内外分别实现营收超1.8 亿元、5004.6 万元，比上年同期分别增长13.5%、39.1%。
投资建议与盈利预测
联盟集采的持续推进、PEEK 材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为25.81%/35.76%/31.44%；归母净利润增速分别为28.07%/57.77%/41.45%；EPS 为0.79/1.25/1.77 元/股，对应PE 为42.43/26.89/19.01。维持“买入”评级。
风险提示
国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。