劲仔食品(003000)：1Q24利润符合市场预期 1Q24扣非净利率10.8%-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王文丹/沈旸/武雨欣

　　1Q24 利润符合市场预期。
　　1Q24 营业收入5.40 亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%（净利率13.6%）；扣非净利润0.58 亿元，同比+77.45%（扣非净利率10.8%）。1Q24 收入略低于市场预期（我们预计主要与线上渠道增长放缓有关），1Q24 利润符合市场预期。
　　发展趋势
　　我们预计1Q24 公司小包装/大包装/散称规格收入占比约49%/28%/22%。
　　增速来看，我们预计散称规格收入增速翻倍，小包装收入同比增10%+，大包装增速低于整体。另外，我们预计1Q24 鹌鹑蛋产品不含税收入口径略低于1 亿元，劲仔产品无春节年货属性，1H 的量低于2H 体量，我们预计3Q24 开始鹌鹑蛋放量会更明显。
　　1Q24 毛利率水平30%，扣非净利率约10.8%，保持在较高水平。1Q24 毛利率30%，同比/环比分别+4/-2.6ppt，我们预计其中小鱼/肉干毛利率均高于30%，鹌鹑蛋产品毛利率近20%（不考虑渠道投放），我们预计1Q24毛利率同比改善主要与原料成本下降和渠道投放合理有关。1Q24 销售费用率13.1%，同比+1.2ppt，我们预计与公司增加品牌宣传等有关。
　　2024 年展望：我们预计“大包装+散称”产品组合持续推动收入高增长，供应链提效、规模效应下公司利润率有望改善。收入端，我们预计鱼制品保持15-20%增长，鹌鹑蛋有望实现收入翻倍贡献增量近3 亿元。盈利端，鹌鹑蛋成本下降+效率优化，贡献盈利能力改善明显，同时鱼干、大豆、油脂成本下降，鱼干等产品毛利率改善，我们预计扣非净利率有望在10-11%，同比改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到1Q24 线上收入增长偏弱，我们下调2024/2025 年净利润3.4%/5.1%至3.00/3.78 亿元，当前股价对应23.0/18.3 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和板块估值有所上涨，我们维持目标价19.2 元/股不变，对应约28.8/22.9 倍2024/25 年P/E，较当前股价有约25.3%的上行空间。
　　风险
　　鹌鹑蛋放量不及预期，竞争激烈，成本大幅波动。