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机构：平安证券
研究员：郑南宏/杨侃
公司公布2024年一季报，期内实现营收13.7亿元，同比增长0.9%，归母净亏损0.5亿元，同比减少18.2%。
平安观点：
收入保持平稳，亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳，净亏损同比有所减少，主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%，期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。
收现比维持100%以上，应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元，同比减少2.5亿元，主要因收现比同比下滑17pct至101%，但仍维持100%以上，另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元，较年初减少1.4亿元，远低于2021年末45.4亿元。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：
公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。