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机构：民生证券
研究员：方竞/李少青
2024 年第一季度，公司实现收入1.16 亿元（YoY+31.14%，QoQ-10.48%），实现归母净利润0.51 亿元（YoY+26.87%，QoQ-0.55%），实现扣非归母净利润0.43 亿元（YoY+51.01%，QoQ+23.04%）。
2023 年收入结构持续优化，1Q24 毛利率企稳回升。2023 年在消费市场整体疲软的情况下，公司凭借优异的产品性能、创新的驱动控制算法及系统级技术服务，实现了收入和利润的平稳增长，在部分细分应用领域和产品方面实现了高速增长。分下游应用来看，公司2023 年白电领域收入占比从22 年的10.35%提升至14.45%，达到0.59 亿元，同比增长78%；在汽车电子领域，公司通过ISO26262 功能安全管理体系认证，23 年汽车电子领域销售占比达到5%，收入突破2000 万元。分产品来看，23 年公司电机主控芯片ASIC 和智能功率模块IPM收入分别同比增长145%和256%，实现大幅增长；电机主控芯片MCU 实现收入2.75 亿元，同比增长18.25%，营收占比67.01%，是公司最主要的收入来源。
在盈利能力方面，23 年受行业需求疲软和市场竞争影响，公司毛利率53.39%，同比下降3.82pct，但随着市场需求回暖及公司业务结构不断优化，公司单季度毛利率已连续3 个季度环比改善，1Q24 达到54.51%，环比改善0.76pct。
持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场，着力培育发展新引擎。2023 年公司研发费用总计0.85 亿元，同比增长32.6%，研发费用占营收比例达到20.58%，同比提升0.82pct。在汽车电子领域，公司23 年已通过ISO 26262 功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC 领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。
投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为2.28 亿元、3.17 亿元、4.31 亿元，对应当前市值PE 分别为42/30/22 倍。考虑到BLDC 电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC 电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。