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机构：信达证券
研究员：左前明/胡晓艺
点评：
2024Q1 公司净利率改善明显。2024Q1，公司销售毛利率为9.91%，环比+1.46pct，同比-1.68pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2024Q1 公司海管铺设工作量同比有大幅下降，钢材结构加工量同比增加。2024Q1 公司销售净利率为8.5%，环比+6.11pct，环比改善原因主要为研发费用减少和减值损失降低，同比+1.44pct，同比改善原因主要为研发费用减少所致。
公司海上安装船舶使用效率有所提升。2024Q1，公司运行项目63个，钢材加工量13.6 万结构吨，同比+1.59 万结构吨，环比+0.4 万结构吨。海管铺设68.9 公里，同比-154.1 公里，环比-12.1 公里。海上作业投入船天有所下降，但导管架及组块海上安装工作量分别同比增加9 座、5 座，我们认为公司海上船舶使用效率提升，同时公司自有船舶船天同比增加 438 天，有利于进一步降低成本。
2024Q1 公司国内新签合同额增长。2024Q1，公司新签订单总额65.17 亿元，同比+11%，环比-15.43%，其中，国内、海外新签订单分别为61.1、4.07 亿元， 同比分别+17%、-39%， 环比分别+453.44%、-93.84%。国内，公司主要承揽了渤中 26-6 油田开发项目 EPCI 总包项目、渤 中 19-2 油田开发项目 EPCI 总包项目等，以及中海油海南东方富岛分布式光伏项目工程设计施工总承包项目；海外，公司主要承揽了文莱壳牌 PRP9 海管更换项目合同、中海油北美公司25kV L512 升级项目等。截止 2024Q1，公司在手未完成订单约405 亿元，为未来工作量提供有力支撑。
制定三年股东回报规划，充分维护股东权益。除“公司未来十二个月内发生重大对外投资计划或重大现金支出（募集资金项目除外）达到或者超过公司最近一期经审计净资产的30%”之外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润（计算口径以合并报表中归属于母公司股东的净利润为准）为正且不违反《公司法》分红规定的情况下，采取现金方式分配股利。
公司未来三年（2024-2026 年），每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30%，现金分红金额同比变动根据公司主营业务利润变动 和公司可用资金状况适度调整。公司每年应当进行一次现金分红。在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。并且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配、发放股票股利有利于公司全体股东整体利益时，可以在满足上述现金分红的条件下，提出股票股利分配预案。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为20.83、25.28 和30.31 亿元，同比增速分别为28.5%、21.4%、19.9%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.57 和0.69 元/股，按照2024 年4 月24 日收盘价对应的PE 分别为13.67、11.26 和9.39 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026 年公司业绩或将持续增长，维持 “买入”评级。
风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。