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机构：招商证券
研究员：刘玉萍/周翔宇
公司发布24 年一季报。24Q1 公司实现营收12.86 亿元，同比下降1.08%；归母净利润607.81 万元，同比下降94.92%；扣非后净利润-138.73 万元，同比下降101.48%。24Q1 公司经营净现金-7.50 亿元，较去年同期-9.24 亿元有所提升，主要系本期尚未发放年度绩效奖金；报告期内公司合同负债余额21.37 亿元，较去年同期下降5.94%。一季度公司实现毛利率87.58%，较去年同期提升0.97 个百分点，毛利率保持稳定。
建筑行业低迷影响收入增长，管理费用高增影响利润。受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，下游客户在数字化领域投入强度有所降低，叠加公司2023 年调整组织架构，影响了公司业务开展节奏，导致公司收入增速降低。报告期内公司实现销售/管理/研发费用率分别为24.31%/32.35%/28.66%，同比分别变动-1.39/10.64/-2.96 个百分点，其中24Q1 公司管理费用支出4.20 亿元，同比增长47.62%，主要为公司组织结构优化，离职补偿金增加所致。
研发投入持续维持高位。过去几年公司持续加大研发投入，巩固核心技术壁垒，2021 至2024Q1，公司研发费用率分别为23.73%、22.99%、28.87%、28.66%，研发费用投入持续维持高位。2023 年，公司图形核心技术持续升级；发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台；自研建筑行业AI 大模型，将核心AI 技术应用于建筑设计、合约与招采、施工建造等各个领域，加速公司产品智能化转型和价值升级。
组织架构升级，支撑客户系统性数字化需求。2023 年公司对组织架构进行调整，公司将原来的三大BG 组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。
维持“强烈推荐”投资评级。调整公司24 至26 年实现营业收入至72.33、82.16、94.74 亿元，归母净利润至5.47、9.26、11.06 亿元，对应PE 分别为31.5、18.6、15.6 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：新开工数受宏观经济影响下滑、新业务进展低于预期。