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机构：招商证券
研究员：刘丽/赵中平/唐圣炀
2023 年黄金业务量价齐升，印染业务Q4 回暖提升全年利润率。
1） 收入&利润：公司全年实现营业收入96.66 亿元，同比增长1.00%；归母净利润6.85 亿元，同比增长4.13%；扣非净利润7.05 亿元，同比增长16.42%。其中，23Q4 实现营收23.32 亿元，同比增长14.44%；归母净利润2.33 亿元，同比增长9.26%；扣非净利润2.90 亿元，同比增长37.17%。
2） 收入拆分：①2023 年印染纺织业营收39.96 亿元（-4.01%），其中销量13.95 亿米（+4.26%），估算单价下滑高单位数；利润总额5.80 亿元（+1.77%）。②黄金珠宝业营收53.32 亿元（+5.70%），其中加工销售量69.74 吨（+2.08%），估算单价提升低单位数；利润总额1.30 亿元（+14.49%）。③电力生产业收入9.05 亿元（-8.43%）。④批发业收入4.94 亿元（-25.03%）。
3） 盈利能力提升：2023 年公司毛利率为13.79%，同比增长0.68pct。其中印染毛利率21.96%（+1.53pct）；黄金毛利率4.68%（+0.02pct）；电力生产毛利率22.92%（+6.5pct）。2023 年公司净利率为8.02%，同比增长0.24pct。
4） 期间费用率有所提升：2023 年公司销售费用率为1.27%（+0.05pct）；管理费用率为1.95%（+0.19pct）；研发费用率为1.91%（-0.06pct）；财务费用率为-0.37%（-0.11pct）。
5） 存货周转天数增加：2023 年经营活动净现金流同比减少11.88%至7.78亿元；存货周转天数为72 天，同比+7 天；应收账款周转天数为11 天，同比持平。
24Q1 尚金缘并表贡献业绩、降低期间费用率、增加现金流与存货。
1） 收入&利润：公司24Q1 实现营收31.27 亿元，同比增长31.83%，其中印染主业个位数增长，尚金缘为24 年2-3 月份并表金额估算为6 亿。归母净利润1.28 亿元，同比增长3.64%，其中印染主业预计中高个位数增 长，海运业务亏损。扣非净利润1.28 亿元，同比增长12.47%。
2） 毛利率水平提升：24Q1 毛利率为14.86%，同比增加2.81pct；净利率为4.69%，同比减少1.13pct。
3） 期间费用率下降：24Q1 销售费用率为1.04%（+0.06pct），管理费用率为1.69%（-0.34pct），研发费用率为1.19%（-0.47pct），财务费用率为-0.01%（+0.19pct）。
4） 现金流&存货周转天数增加：24Q1 经营活动净现金流同比增长21.10%至1.84 亿元；存货周转天数83 天，同比+15 天；应收账款周转天数10 天，同比-1。
盈利预测及投资建议：公司围绕做强“纺织印染+黄金饰品”双主业以及适度多元的发展战略，提高协同提升主业盈利能力，积极培育新增长点。24 年预计印染业务在需求复苏与格局优化背景下，有望提高市场地位与议价能力；黄金业务完善品类结构做大做强。考虑到尚金缘并表影响，预计2024 年-2026年公司收入规模分别为143.49 亿元、157.47 亿元、170.71 亿元，同比增速分别为48%、10%、8%。归母净利润分别为8.23 亿元、9.21 亿元、10.11亿元，同比增速分别为20%、12%、10%。当前市值对应24PE10X、25PE9X，维持强烈推荐评级。
风险提示：金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单复苏不及预期风险等。