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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/谢哲栋/许钧赫
2024Q1 营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入34.53 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56 亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长15.99%，Q1 毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。
电动车、电力、汽车Q1 景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。
部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2 需求开启复苏。
存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1 经营活动现金流量净流出2.42 亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82 亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57 亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45 亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58 天至97.80 天。期末存货23.32 亿元，较期初下降2.18 亿元；存货周转天数下降20.92 天至97.80 天。
盈利预测与投资评级：我们维持24-26 年归母净利润为16.1/18.4/21.0 亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24 年25 倍PE，目标价38.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。