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机构：华鑫证券
研究员：孙山山/廖望州
投资要点
收入增长平稳， 利润增速亮眼
公司2024 年Q1 营收实现11.08 亿元（同比+7.05%），归母净利润实现1.21 亿元（同比+39.37%），扣非归母净利润实现1.04 亿元（同比+45.79%）。公司2024 年Q1 啤酒销量实现26.38 万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05% ； 公司平均吨价实现4201 元/ 吨， 同比增长6.23%。公司2024 年Q1 经营净现金流实现0.76 亿元（同比-4.66%）。
毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司2024 年Q1 毛利率稳步增长至42.13%（同比+1.35pcts）；公司销售、管理费率分别实现16.62%（同比+1.27pcts）与8.03%（同比-0.39pct）。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比2023年Q1 减少损失约0.14 亿。同时所得税率由2023 年Q1 的13.1%下降至2024 年Q1 的10.1%，帮助公司释放利润增长弹性。公司2024 年Q1 净利率实现11.37% （ 同比+2.50pcts）。
盈利预测
公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式IPA、7 鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026 年EPS 为0.34/0.40/0.47 元，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产 能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。