东山精密(002384)：24Q1业绩优于市场悲观预期关注公司经营边际改善趋势-格隆汇

机构：招商证券
研究员：鄢凡/程鑫/涂锟山

　　事件：公司公告24年一季报，Q1营收77.5亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9 亿元同比-38.7%环比-54.2%，扣非归母2.6 亿元同比-6.7%环比-54.8%，其中政府补助0.39亿元；毛利率13.6%同比-1.2pcts环比-4.0pcts，净利率3.8%同比-3.5pcts环比-1.9pcts。结合公司近况，我们点评如下：
　　24Q1业绩优于市场悲观预期。公司24Q1营收同比增长主要系：新能源业务收入同比高增56.5%至18.3亿元，A客户业务表现稳健。利润端虽同比下滑但降幅优于市场悲观预期，我们认为主要系LED业务减亏情况好于预期，新能车业务稼动率提升较佳有正面贡献，A 客户业务仍保持小幅增长。费用端来看，销管研财费用率分别为1.0%/3.4%/3.3%/-0.06% ，同比-0.1/+0.3/+0.3/-2.1pcts，研发费用增加主要系公司围绕核心主业新增部分研发项目，财务费用增加主要系利息收入高于去年同期，及汇兑收益有所增加。
　　Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。短期来看，考虑到新能源业务高速增长，以及LED和触控模组业务在管理改善和降本增效推动下持续减亏，我认为公司Q2有望迎来业绩拐点。中长线看，消费电子方面，公司陆续导入A 客户显示、电池、摄像的模组板料号，MR 新品亦有望放量，ASP 及份额持续提升，仍有增长空间；汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI算力方面，公司加大了对AI服务器及车载等领域的研发和开拓，并在泰国布局新的产能，有望在包括T 客户在内的欧美大客户以及国内H 客户取得进展；而触控及光电显示业务，触控类业务整合苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而LED显示可关注减亏情况。伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力望逐步恢复。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司 LED 业务减亏稳步推进，配套 T 客户新产能持续爬坡以及海外基地建设投入等多个因素，我们预测24-26 年营收为380.26/429.69/472.66亿元，归母净利润为22.70/28.33/34.46亿，对应EPS 为1.33/1.66/2.02 元，对应当前股价PE 为10.6/8.5/7.0 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车赛道，打开第二增长曲线的战略机遇，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、资产整合不及预期。

东山精密(002384)：24Q1业绩优于市场悲观预期 关注公司经营边际改善趋势

东山精密(002384)：24Q1业绩优于市场悲观预期关注公司经营边际改善趋势