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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2023 年公司业绩同比增长50.69%：公司发布2023 年年报，全年实现营收27.62 亿元，同比增长37.36%；实现盈利1.51 亿元，同比增长50.69%；实现扣非盈利1.41 亿元，同比增长47.45%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.34 亿元，同比增长35.45%，环比减少24.75%。2023Q4公司实现扣非盈利0.27 亿元，同比增长19.7%，环比减少38.59%。
2024Q1 盈利同比减少4%，经营毛利率下滑：公司同时发布2024 年一季报，一季度实现营收7.00 亿元，同比增长26.19%，环比减少2.28%；实现盈利0.35 亿元，同比减少4.18%，环比增长2.80%；扣非盈利0.29 亿元，同比减少15.30%，环比增长6.54%。盈利能力方面，公司24Q1 经营毛利率出现下滑，24Q1 公司实现综合毛利率7.85%，同比下降5.21 个百分点，环比提升0.6 个百分点，实现综合净利率4.95%，同比下降1.57 个百分点，环比提升0.24 个百分点。
焊带销量高增长：2023 年公司实现焊带销售3.31 万吨，同比增长47.83%。
分产品来看，互连焊带实现营收22.16 亿元，同比增长44.06%，毛利率10.07%，同比提升0.31 个百分点；汇流焊带实现营收5.12 亿元，同比增长12.98%，毛利率11.20%，同比下降1.40 个百分点。
新产品持续研发，夯实公司持续竞争力：公司结合行业需求积极开展研发投入，为降低HJT 电池银浆用量公司推进“HJT 用高效复合型0BB 超细丝”、“ 光伏电池互连带用新型导电结构”项目研发，以保持公司对新技术的引领地位。此外，公司仍在开拓产品种类，推进“高精度压延铜箔的研发与应用”、“ 定向反射光学薄膜开发”，为公司注入新活力。
估值
结合光伏组件终端需求、单位焊带用量以及焊带单位盈利阶段性承压，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.95/3.01/3.85 元（原2024-2026 年预测为3.12/3.94/-元），对应市盈率17.9/11.6/9.1 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。