光线传媒(300251)：优质内容助推业绩增长静待高关注度项目上映-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孔蓉/曹睿

　　事件：光线传媒2023 年营业收入15.46 亿元，同比增长104.74%；归母净利润4.18 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.88 亿元；基本每股收益0.14 元。2024 年第一季度，公司营业收入10.7 亿元，同比增长159.33%；归母净利润4.25 亿元，同比增长248.01%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长252.01%；基本每股收益0.15 元。此外，公司披露2023 年度利润分配预案，拟每十股派发现金股利人民币0.70 元（含税），股息率为0.73%（按公司4 月23 日收盘价计算）。
　　电影业务表现亮眼，成本控制良好。2023 年，公司电影板块收入12.86 亿，同比+116.81%。2023 年，公司投资、发行共计11 部影片，包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等，累计票房约为84.60 亿元。
　　2024 年第一季度，公司电影业务收入及利润同比大幅提升，公司参与投资、发行并计入票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约24.66 亿元。后续项目来看，《草木人间》已于2024 年清明档上映，截至2024 年4 月25 日累计票房1.15 亿。《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部项目有望在2024 年内上映。2023 年，公司电影及相关衍生业务毛利率为41.02%，同比提升27.89pct。我们认为，在2024 年电影市场有望保持复苏态势下，公司多元化的优质项目储备有序上映或为公司贡献业绩增量，同时公司成本控制能力良好，利润端有望持续优化。
　　多部高关注度动画电影待映，AI 新技术助力产能提升。2024 年，公司动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》，以及《哪吒之魔童闹海》预计将于年内上映。目前，公司拥有彩条屋和光线动画两条动画电影业务线，动画电影的生产能力持续提高。1）彩条屋：已有《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》等作品，储备项目数量可观；2）光线动画：已储备数十部神话宇宙的作品。我们认为，随着AI 助力产能释放，储备项目持续推进，公司有望加速中国神话宇宙体系构建，实现动漫业务进一步增长。
　　电视剧产品线持续丰富，24 年电视剧收入有望增长。2024 年第一季度，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。项目方面，探案古装剧《大理寺少卿游》2024 年2 月开播，位列当月猫眼古装网络剧热度榜第一。后续储备方面，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计将于2024 年播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进。我们认为，公司电视剧业务产品线的丰富将能够进一步满足不同观众群体的多元化需求，扩大公司影视行业影响力与竞争力，并进一步扩大公司电视剧业务的收入增长。
　　艺人经纪、音乐、实景娱乐、产投等多元业态发展或为公司贡献新增量。2023 年，公司艺人经纪业务收入和利润均有所提升。公司也已成为影视音乐作品最重要的生产商之一。公司参与的PPP 项目中的扬州影视基地一期预计将于2024 年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。我们认为，通过与影视剧主营业务协作，艺人经纪业务有望和影视制作实现收入的双线增长。
　　投资建议：公司持续发力动画电影领域，电影业务显著复苏，动画新片质量可期。未来随着观影需求复苏，AI 助力产能释放，公司业绩有望增长。我们预计公司2024-2026 年收入分别为26.22/ 30.83/ 35.98亿元（24/25 年前值分别为23.64/27.60 亿元），同比增速分别为70%/ 18%/ 17%，归母净利润分别为10.27/ 12.15/ 13.95 亿元（24/25 年前值分别为8.81/11.86 亿元），24-26 年PE 分别为26/ 22/ 19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

光线传媒(300251)：优质内容助推业绩增长 静待高关注度项目上映

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