芒果超媒(300413)：广告增速向上内容表现值得期待-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23 年全年公司实现营业收入146.28 亿元、归母净利润35.56 亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS 1.9 元；Q4 单季度公司实现营收44.32 亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4 业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29 亿元2）2024 年Q1 单季度公司实现营业收入33.24 亿元、归母净利润4.61 亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS 0.25 元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23 年拟每10 股派发现金股利1.80 元（含税）。
　　会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV 有效会员规模达6653 万，全年会员收入达43.15 亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入27.67 亿元，同比增长10.27%；3）2023 年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128 部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024 年，公司储备超80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。
　　广告业务加速修复。1）2023 年广告业务实现营业收入35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%；2）芒果TV 品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。
　　AIGC 等新科技领域持续布局。1）当前推出40 多项AI 产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI 二创短视频生产短视频超100 万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGCHUB 应用平台，与大模型公司合作推出AI 角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。
　　风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。
　　投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25 年归母净利润为19.6/21.9 亿元（前值分别为24/29 亿元)，新增26 年预测24.4亿元，对应EPS 为1.05/1.17/1.30 元，同期PE =21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。

芒果超媒(300413)：广告增速向上 内容表现值得期待

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