金山办公(688111)：一季度利润增长超预期 AI商用落地前景可期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：李沐华/朱丽江

本报告导读：
公司一季度营收稳健增长，净利润增长超预期，订阅业务持续增长，授权业务营收企稳，AI 商用落地加速有望推动订阅业务超预期发展。
投资要点：
维持“增持” 评级，维持目标价351.90 元。根据公司财报数据微调并新增盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 为3.72(-0.07)/4.90(-0.09)/6.13 元，维持目标价351.90 元，维持“增持”评级。
公司营收稳健增长，净利润增长超市场预期。公司发布2024 年一季报，实现营收12.25 亿元，同比增长16.54%；归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长40.56%，营收实现稳健增长，净利润增长超出市场预期。
订阅业务持续增长，授权业务实现企稳。一季度公司个人订阅业务营收同比增长24.80%，主要受益于会员权益的持续丰富以及付费率提升；国内机构订阅业务营收同比增长15.57%，增速略有下降主要在于公司刚升级WPS365 办公新质生产力平台，机构订阅业务正处于深度转型阶段，未来增长有望提速；授权业务同比增长6.31%，主要受益于信创客户采购订单的恢复，未来有望企稳回升；国际及其他业务受2023 年四季度关停国内广告业务的影响，同比下降18.44%。
AI 商用落地加速有望推动公司订阅业务超预期发展。2024 年公司将正式进入AI 办公落地元年，3 月25 日晚间WPSAI 个人版会员订阅服务正式启动，相较此前WPS 超会价格提升100%；4 月9 日，公司全新发布WPS365 新质办公生产力平台，AI 功能全面升级。AI 办公落地有望提高用户付费率及客单价，推动公司订阅业务实现超预期发展。
风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险